霍华德·马克斯《周期》：投资高手的终极武器

本书可以分为三部分，第一部分是介绍周期整体特点，第二部分是介绍不同类别（基本面、政府调节、企业盈利、投资人心理和情绪、风险态度、信贷、不良债权、房地产、市场）的周期，第三部分是介绍应对周期。

正式写之前，先晒一段原文，感叹国外女权搞的跟文字狱似的，希望国内不要这样。

就像我写《投资最重要的事》一样，一开始我就要向各位女士坦诚地表示歉意，因为我一直用代表男性的“他”。没办法，这是习惯的力量，我从60岁多年前就开始写作了，我觉得自己更容易也更忍不住用“他”，而不是用“他或她”…在几十年的职业生涯中，我有幸和很多杰出的女士合作过，她们都知道，我非常尊重女士，看待女同事不会比那些男同事低一丝一毫。

作者在本书中使用了丰富的例子和经历，来讲述不同周期的起因、经过和结果，包括美股漂亮50、次贷危机、科技股泡沫、海南泡沫等，在各种周期和各种事例中，作者重点描述了当时人们的情绪和表现，但是书中找不到定量的标准，也找不到具体的经济指标，去判断当下周期的位置。

经济面周期

一个国家就是一个经济体，它的总产出就是所有劳动力的工作小时总数和每小时产出的乘积。

决定每年经济产出决定因素之一是工作小时数，支撑工作小时数增加的最基本因素是人口增长，但是人口增长、生育意愿、达到生育年龄人口短短一年不会变化很大，这些因素需要经过几十年甚至更长时间才会出现较大变化，比如，2015年国内宣布全面二胎，20年以后，这些孩子才会开始工作。

另一个决定因素是生产效率，无论是工业革命、电子革命信息革命，都是逐渐发生，每次生产率大飞跃都推动了GDP实现巨大增长，但是历史上没有出现过一个年度GDP大幅增长或者大幅下滑的情形。

上述经济周期太长了，市场上更多人关注季度或年度经济增长率（作者认为这是短期经济）。其实季/年度经济增长率的高低在长期经济趋势的背景下，显得不那么重要，短期经济总是围绕长期趋势上下波动，虽然这些波动短期看对企业和市场影响非常大，长期看，上下波动最终都互相抵消。

长期趋势决定潜在经济增长率，但是年度经济变动会偏离其长期趋势，尽管经济体由人构成，但是大家不认为经济增长水平高度反应人本身的变化。比如：次贷危机阻碍消费者购买意愿，产品卖不出去阻碍投资人提供资本，阻碍公司扩大投入和产出。当经济发展强劲，行业蒸蒸日上，经济预期乐观，刺激消费者增加消费支出，哪怕收入没变，但是会提高支出比例，也会加大投资比例，增加冲动消费频率。

企业盈利周期

行业原材料和零部件销售会直接对经济周期作出反应；

日常生活必需品，日常服务消费，低成本消费品，对经济周期波动并不是很敏感；

价格高耐用品，比如房子，卡车，大型设备，对经济周期高度敏感。

市场周期

投资人主要做三件事：评估资产价格；评估估值水平，并判断资产价格变动；最后做决策。

资产价格受到基本面和心理面的影响。基本面简化为企业收益和现金流以及对这二者未来的预期，这两者受到经济发展趋势、企业盈利能力和未来资本获得难易程度。心理面是投资人对基本面因素的感觉。如果计算仅依据基本面计算资产价值，其价格不会波动太大，正是由于心理面，导致价格波动幅度远远大于收益波动。

投资人有三种心理倾向，歪曲的眼光看待当前的事实，有选择性的感知，带有偏见地解读。投资人本来一直拒绝参与资产泡沫，却往往最终还是实在顶不住压力而屈服，举起白旗，宣布投降，开始买入。

“这次不一样”是投资世界最危险的5个字。投资人赋予其机械般的可靠性，并喜欢线性外推，贪婪助推周期向上，恐惧助推向下，导致周期走向极端，投资人记不住过去的事，进一步加强了周期的影响力，情绪导致市场参与者忽视周期性事物的周期性。

应对周期

尝试去理解市场现在所处周期，以及预测市场未来走势。

如何判断周期位置？计算市盈率，债券收益率等，留意投资人现在的行为。投资人小心谨慎操作，显示风险规避态度，充满怀疑主义，这时候，证券价格倾向于合理反映其内在价值水平，这时候市场是安全的。

书中详细回顾了2008年次贷危机起因经过和结果，尤其介绍自己当时的决策和感受。

雷曼兄弟破产后，没人知道这场金融机构大崩溃还会走多远，但是消极负面的态度肯定疯狂蔓延，有很大可能已经过度了，资产便宜得不可思议，从战略层面分析后，决心买进。如果金融世界崩溃了，买还是不买结果一样，如果没有崩溃，却没买进，是资产管理者的失败…橡树资本每星期买超过5亿美元债券，连续买了15个星期…有时候觉得买的太快了，也有时候觉得买的太慢了。

取得最终成功只需要做到以下三点：估算内在价值；控制情绪，并坚定持有；耐心等待市场回归。2008年经济危机发生后，市场下跌了很多，但是2009年市场大幅反弹。如果持有不动，最终结果不赚不亏。如果底部割肉卖出，那就惨了。弄懂周期，挺过周期下跌阶段，坚持到周期反弹阶段到来。

投资达到一般业绩水平，非常容易，买指数基金就行。真正具有价值的预测，是那些能够正确预测经济增长偏离长期趋势的预测。简单的经济预测，大都是正确的，但是人人都这么预测，无法超过投资一般业绩水平。投资人不满足于一般业绩水平，想要更多的收益，这种心态加剧了短期经济的周期性。决定投资业绩的关键不在于买的什么，而是买的价格。作者认为最好的投资者，应该是善于周期定位和资产选择，上涨的时候仓位重，下跌的时候仓位轻。

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