大学教师夫妇搞家禽养殖，天农集团IPO前三年所得税为0

文/瑞财经 杨宏彬

“养鸡西施”要把清远鸡养到上市了。

今年10月，天农集团向港交所递表。招股书显示，2024 年，天农集团占中国清远鸡市场份额约59.3%，超过其他所有中国清远鸡提供商总和。而天农集团的实控人之一，是张正芬。

张正芬是一名学霸，拥有瑞士维罗利亚大学工商管理博士学位。而其本科及研究生学习的，都与养殖相关。读研时期，张正芬因整日与鸡为伴，得了个“养鸡西施”的雅号。

清远鸡是出了名的难养。必须山林放养，只喂五谷，养足130天。可以说是长得慢、吃得多、成本高。

张正芬啃下了这块硬骨头。2022年-2024年，天农集团卖出的清远鸡及其他土鸡数量保持在2600万只以上，并且逐年递增。

然而，清远鸡珍贵，但并不能撑起一家公司，天农集团主要的收入及利润来源还是生猪。在多数时候，清远鸡的利润可谓是薄如蝉翼。

01

递表前多位投资者退出

估值翻倍

天农集团成立于2003年3月，注册资金1000万元，由肖文清持有25%，其他8名股东持有剩下75%，肖文清为第一大股东。

2004年9月，天农集团注册资金增至3309万元，新增注册资本由包括张正芬在内的多名新股东及现有股东原价认缴，完成后，张正芬为天农集团第一大股东。

2007年7月，张正芬及陈豫兴、陈新钊、陈新宇、董勇强、尹德存以原价为天农集团增资2000万元，除张正芬外，其余5人均为独立第三方。同期，IDG为天农集团增资1524万元，作价4000万元。

可以发现的是，天农集团同一时期的增资，不同投资者的价格也是不同的，若按IDG的增资价格，天农集团的投前估值为1.39亿元，而那5名自然人投资者则属于低价入股。

2008年11月，天农集团获得中山联宜的投资，中山联宜为其增资1200万元，作价4000万元。此时天农集团的投前估值为2.28亿元。

2015年9月，IDG与中山联宜双双退出天农集团，将所持股权转让予张正芬，作价均为6200万元，二者均赚2200万元。

2016年3月，张正芬对天农集团减资3321万元，而天农集团付给张正芬了约1.25亿元。这与张正芳付给投资者的股权回购款基本一致。

直到2019年8月及12月，天农集团进行了两次增资，但是由肖文清主导的。

当年8月，肖文清等以重庆日泉57.8%的股权为天农集团增资1984万元。重庆日泉成立于2012年6月，一直到为天农集团增资时，重庆日泉司董事会主席及总经理为肖文清。

当年12月，凤天投资及杜旭涛为天农集团增资266万元，作价4199万元，其中凤天投资增资206万元，该合伙企业由肖文清担任执行事务合伙人。杜旭涛现为天农集团副总裁、董事会秘书。

这两次增资后，天农集团的投后估值达到了12.73亿元。

2020年9月，上海清泉投资、天津顺心、广东广垦、天津京平、碧乡科技及罗孟锋为天农集团增资1702.6万元，作价2.8亿元。此时天农集团的投后估值为28.8亿元。

2021年3月，上海清泉投资将所持股权全部转让予广东广垦。

今年5月，天农集团递表前不久，碧乡科技、广东广垦、天津京平、天津顺心选择退出天农集团，天农集团以3.77亿元收购他们所持股权，价格超过四位投资者入股时的价格。

今年8月，天农集团又引入了新的投资者，招垦资本旗下贵州中垦以2亿元认购天农集团新增注册资本1403万元。此时天农集团的投后估值达到56亿元。

今年1月-3月，天农集团成立了清远泉旺、清远泉兴及清远泉发3个员工持股平台，分别持有天农集团0.44%、0.27%及0.37%的股权，3个员工持股平台执行事务合伙人分别为吴小菊、张正芬、肖文清。

截止递表，天农集团由张正芬、肖文清分别直接持有32.97%、10.20%，凤天投资、天聚投资、重庆荣汇分别持有4.32%、3.09%、1.06%。天聚投资、重庆荣汇的执行事务合伙人分别为张正芬及肖文清。

招股书显示，张正芬、肖文清在天农集团的投票权为52.28%，二人为夫妻关系，为天农集团实际控制人。

02

实控人夫妇曾为大学讲师

多名执董及高管为实控人亲属

天农集团一共有5名执行董事，其中4名为“张家人”。包括肖文清、张正芬夫妇，以及他们的儿子Zhang Pengfei，还有张正芬的侄子张大立。肖文清为董事会主席，张正芬兼任董事会副主席及总裁，张大立兼任副总裁。

值得一提的是，肖文清一家三口均有改名的经历。肖文清曾用名尹平安，张正芬原名张莹，Zhang Pengfei的曾用名为张高源。

肖文清、张正芬从前都是大学老师。二人本科均毕业于中国四川畜牧兽医学院（现称西南大学）。毕业后，肖文清留在中国四川畜牧兽医学院任教。

张正芬则是在取得硕士学位后，相继任职于中国福建仰恩学院（现称福建仰恩大学）、中国佛山科技学院（现称佛山大学）。

辞去铁饭碗后，夫妻二人均加入跨地区现代农牧企业集团温氏股份（300498.SZ），肖文清任饲料事业部副总经理，张正芬任技术中心技术总监。

张大立同样曾任职于温氏股份，他曾担任太仓广东温氏家禽有限公司经理，该公司原为温氏股份旗下，现名为太仓易安弘户外用品有限公司，由何顺波100%持有。

上文中提到，清远泉旺为天农集团员工持股平台，执行事务合伙人为吴小菊，此人正是张大立配偶。

Zhang Pengfei本科及研究生均毕业于多伦多大学，毕业后，其加入曾任职于多家海外金融机构，包括道明银行、标普子公司CRISIL、对冲基金BFAM Partners及对冲基金Balyasny Asset Management。

直至2023年5月，Zhang Pengfei才加入天农集团，担任董事会主席助理，今年6月起担任执行董事。

天农集团最后一名执行董事名为邓旭清，他同样兼任副总裁。邓旭清于1996 年6月从中国佛山科技学院取得大专文凭，其大专就读期间，张正芬于佛山科技学院任教。

邓旭清2003年5月加入天农集团，2004年取得佛山科学技术学院畜牧兽医专业学士学位。2020年起，邓旭清担任佛山大学畜牧专业硕士研究生行业导师。

天农集团的监事包括监事会主席韦壮立、监事高明超、职工监事陈燕萍。其中韦壮立曾与肖文清、张正芬夫妇同一时期任职于温氏股份，其担任部门总经理助理。陈燕萍则毕业于佛山科技学院，毕业后便加入天农集团。

除了肖文清、张正芬、张大立、邓旭清及杜旭涛外，天农集团的高管还包括副总裁张永及财务负责人吴桂芳。

张永是张大立的弟弟，也曾任职于太仓广东温氏家禽有限公司，担任饲料部主任。吴桂芳加入天农集团前则任职于湖北省武穴市化肥厂。

肖文清、张正芬夫妇的薪酬是所有执行董事里最高的，2022年-2024年，肖文清的年薪分别为199.6万元、133.1万元、381.5万元；张正芬的年薪分别为190.4万元、126.9万元、306.3万元。二人薪资在2024年出现明显上涨。

03

家禽主要为代养

3年半代养费超11亿元

天农集团是一家家禽养殖企业及肉类、肉制品提供商，主要产品包括清远鸡、生猪及相关肉制品。2024 年，天农集团占中国清远鸡市场份额约59.3%，超过其他所有中国清远鸡提供商总和。

截至2025年6月30日，天农集团拥有四间饲料厂、八家种鸡场、八家商品鸡场、十家种猪场、42 家育肥猪场及一家屠宰场。

2022年-2024年，天农集团的收入分别为39.52亿元、35.96亿元、47.76亿元，2025年上半年，天农集团的收入为22.21亿元，同比增长2.98%。

生猪产品是天农集团最主要的收入来源，业务收入占比各期总收入的65.5%、61.6%、67.1%及66.3%；清远鸡及其他土鸡则是天农集团第二大收入来源，业务收入占比各期总收入的25.6%、27.6%、22.4%及20.7%。

天农集团的清远鸡及其他土鸡绝大多数以家庭农场模式饲养，即家庭农场代养，天农集团提供鸡苗、饲料、药品及技术支持，在收回清远鸡及其他土鸡后，天农集团与家庭农场结算代养费。各期末，清远鸡家庭农场的数量分别为873家、860家、934家、982家。

2022年-2025年上半年，天农集团因鸡产品支出的代养费分别为1.31亿元、1.39亿元、1.46亿元及7340万元。

生猪养殖方面，天农集团采取自营农场模式及家庭农场模式：自营农场模式下饲养的生猪收入占公司生猪销售总收入的约20%-30%，家庭农场模式下饲养的生猪收入占公司生猪销售总收入的约70%-80%。

各期末，生猪家庭农场的数量分别为535家、479家、301家及256家，逐年下滑。

各期内，天农集团就生猪产品支出的代餐费分别为1.7亿元、1.65亿元、2.24亿元及1.17亿元。加上家庭农场养鸡的代养费，天农集团3年半支出代养费11.66亿元。

采购方面，天农集团向主要供应商采购饲料及饲料原料，各期，其向五大供应商采购金额占比分别为35.8%、43.7%、44.6%及45.7%，向最大供应商采购金额占比分别为14.9%、26.5%、17.6%及16.2%。

天农集团供应商的信贷期一般是最长是30天，而今年上半年，天农集团的最大供应商信贷期最长可以达到180天。该供应商与天农集团2024年才达成合作。

04

获得政府补助5700万元

3年所得税支出为0

2022年-2025年上半年，天农集团的毛利率分别为16.3%、1.6%、18.8%及15.5%。

分产品来看，天农集团生猪产品各期毛利率分别为21.1%、0.4%、20.6%及18.5%，清远鸡及其他土鸡各期毛利率分别为5.6%、0.7%、16.4%及5%。

2023年，天农集团两大产品的毛利率都不足1%，导致公司总体的毛利率同比减少了14.7个百分点。天农集团表示，此为生猪、清远鸡及其他土鸡的平均售价下降，以及饲料成本上升导致。

行政开支为天农集团最主要的开支，各期分别为2.27亿元、2.01亿元、2.04亿元及8930万元。费用率分别为5.7%、5.6%、4.3%及4.0%，逐年走低。

天农集团享受税收优惠政策。2022年-2024年，其所得税均为0元。2025年上半年为110万元，此为部分投资收益相关所得税。

不仅如此，天农集团还获得了不少政府补助，各期分别为1524.2万元、1778.3万元、1838.1万元及559.9万元，合计为5700.5万元。

天农集团的账面净利润受到生物资产公允价值调整、股份支付及赎回负债账面值变动的影响。若刨去这些影响，天农集团2022年-2025年的净利润分别为2.13亿元、-3.83亿元、6.15亿元及2.01亿元。

05

递表前短债缺口7.6亿元

分红1.29亿元

2022年-2025年上半年，天农集团的经营现金流一直保持净流入，各期净流入资金3.16亿元、1536.8万元、9.62亿元及4.12亿元。

2024年，天农集团的融资现金流净流出了6.21亿元，。主要原因在于，2024年公司偿还了14.14亿元的计息借款，并购买自身股份流出2.9亿元。

上文提到，天农集团曾因投资者退出而回购股份，这是今年5月发生的事情。今年上半年，天农集团再度因购买自身股份流出资金8742.3万元，两笔购买股份流出的资金合计刚好为其向投资者收购股份的支出。

今年上半年，天农集团的融资现金流一共净流出了2.67亿元，除了购买自身股份原因，公司还偿还了6.77亿元的计息贷款。

天农集团曾于2022年及今年宣派股息，金额分别为8360万元及1.29亿元。

天农集团今年的分红节奏放慢了些。2022年度的股息，在2023年1月底之前便已悉数结算。而公司今年分派股息，本意是从截止2024年末的未分配盈余中拨付，但截止6月末仍未分派。

放慢节奏或是有意为之。5月份时有多名投资者退出，新投资者则是在8月份才进入。

截止今年6月末，天农集团的现金及现金等价物为4.36亿元，借款为13.17亿元，其中一年内需要偿还的部分为10.66亿元，公司已经存在6.29亿元的短债缺口。

而至今年8月末，天农集团的现金及现金等价物为降至3.49亿元，借款增至13.34亿元。其中一年内需要偿还的部分为11.09亿元，公司短债缺口进一步增至7.6亿元。

值得注意的是，到今年8月末，天农集团应计项目及其他应付款项为5.17亿元，较6月末减少1.72亿元。此科目中包含应付股息。

附：天农集团上市发行中介机构清单

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