周末重点速递丨“填坑“行情后的震荡何时结束？券商热议稳定币：下一个金融科技的大变革

（一）重磅消息

1、6月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年5月末，我国外汇储备规模为32853亿美元，较4月末上升36亿美元，升幅为0.11%。央行数据显示，5月末黄金储备报7383万盎司(约2296.37吨)，环比增加6万盎司(约1.86吨)，为连续第7个月增持黄金。

（二）券商最新研判

华金证券：“填坑”行情后的震荡何时结束？

1、“填坑”行情后的震荡结束后A股多上涨，核心驱动因素是政策和外部事件、行业轮动、市场情绪等。复盘2015年以来A股出现的7次短期快速下跌再快速反弹（即“填坑”行情）后震荡的行情，可以看到：震荡平均持续86个交易日，震荡结束后7次中有5次出现上涨。驱动填坑行情后的震荡结束的核心因素是政策和外部事件、行业轮动、市场情绪等。首先，政策和外部事件是影响震荡行情结束的核心：如2016年险资举牌、2019年MSCI扩容、2024年“新国九条”出台等，反之，则可能震荡后下跌；其次，行业轮动完成可能导致震荡结束，震荡末期蓝筹多出现补涨；此外，震荡末期情绪指标处于高位可能导致震荡后下跌。

2、当前来看，A股短期可能继续震荡偏强甚至突破上涨。短期积极的政策持续加速落地，外部事件偏积极。短期稳增长政策持续落地，首先发改委明确表示大部分稳就业稳经济政策措施将在6月底前落地；其次各地方政府加快稳就业政策的落实。外部事件短期偏积极，中美两国元首通话，同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈，短期对中美博弈的担忧有所下降。当前行业轮动已接近尾声。计算机、电子、通信等前期调整较多的行业5月27日以来均出现一定的补涨。

3、A股短期可能延续震荡偏强走势。（1）短期经济延续修复趋势。（2）短期流动性维持宽松。海内外宏观流动性维持宽松：美元维持弱势，海外对国内流动性宽松的掣肘较小；6月5日央行预告1万亿的逆回购操作，显示央行短期维持流动性宽松的意愿较强。短期股市资金可能进一步流入，历史经验上，填坑行情后的震荡及震荡后时期，股市资金多流入；后续随着经济增长和中美缓和预期上升，融资、外资、新发基金等股市资金流入均可能上升。

4、行业配置：短期继续逢低配置科技、新消费和部分低估值蓝筹。短期科技和新消费仍是主线。复盘历史，填坑后的震荡期和震荡后上涨时，政策导向和产业趋势上行的行业表现相对占优。当前来看，科技和消费短期可能相对占优：当前处于填坑后的震荡期，后续可能突破震荡上行；当前政策导向和产业趋势上行的行业指向科技和消费。短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件）、通信（算力）、传媒（AI应用、游戏）、机器人、军工、电子（半导体）等；二是预期可能边际改善和可能补涨的创新药、电新等行业。

华龙证券：经济基本面呈现改善态势，对市场形成支撑

1、工业企业利润延续增长。4月规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月加快0.4%；1-4月规模以上工业企业利润同比增长1.4%，延续向好态势。①装备制造业效益持续提升，1-4月，装备制造业利润同比增长11.2%，对规模以上工业利润增长的引领作用突出。②高技术制造业利润增长加快，1-4月高技术制造业利润同比增长9%。③“两新”政策效应持续显现。

2、5月制造业PMI回升。(1)5月制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点，制造业景气水平较4月有所改善。①企业生产加快。生产指数为50.7%，较4月上升0.9个百分点，至临界值以上区间。②高技术制造业延续扩张。高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间。③进出口指数回升。新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%。④市场预期改善。生产经营活动预期指数为52.5%，较4月上升0.4%。

3、基本面边际改善支撑市场。当前市场仍然对于美国加征关税带来的不确定影响关注度较高，美国关税政策仍然持续扰动全球市场，特朗普宣布将钢铁和铝的进口关税提高至50%，对外围市场产生一定扰动。5月制造业PMI回升，以及工业企业利润延续增长，表明经济基本面呈现改善态势，将对市场形成支撑。

4、行业及主题配置。一是科技创新和先进制造方向。政策持续发力对于科技创新的支持，国产替代逻辑延续。关注电子、数字经济等。二是内需方向。政策上强调“统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革”。关注家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新”，“城市更新”等。三是外需突围方向。主题关注：新质生产力、低空经济、人形机器人、并购重组、市值管理、化债等。

（三）券商行业掘金

国盛证券：稳定币+RWA，下一个金融科技的大变革

1、近期随着相关政策落地，市场对稳定币主题的关注度快速提升。考虑到Circle上市，稳定币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技领域的大变革，值得重视。以加密货币为代表的Web3.0 世界与现实经济世界的融合是大势所趋，而RWA是将这场融合过程中的重要推动力量——因为RWA更直接地将现实世界资产映射到区块链上。

2、对于传统金融市场用户来说，稳定币正是其进入加密货币市场、实现RWA进程的桥梁。对想进入Web3.0 世界的传统金融机构来说，稳定币是一种重要的头寸，拥有了稳定币，便可以畅游在Web3.0 世界进行资产配置转换。反过来，持有加密货币资产的投资者可以通过稳定币转换为传统的金融资产或购买商品，回到传统金融市场。

3、技术上看，稳定币代表着新一代支付技术。USDT由Tether公司于2014年推出，1USDT锚定1美元，是市场较早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，当前发行规模超1500亿美元。稳定币某种程度上充当了加密货币市场“计价工具”的作用，这是对传统法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面，充当着“法币”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特币现货、期货交易对以USDT等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期货合约，主流交易所正向合约几乎都是USDT交易对。

3、RWA与稳定币进入传统金融市场，一个最为关注的领域是稳定币支付与国际支付领域。过去，RWA与稳定币作为加密货币市场最为基础的基础设施和工具，已建立成规模的商业生态；而在现实世界，稳定币支付和国际支付领域是一个可能的潜在市场。

4、政策上看，稳定币将推动货币国际化。虽然稳定币的发行存在中心化机构，同时要符合监管要求，但用户可能遍布全球，更像是通过区块链技术投放在个人钱包中的现金，其交易的清结算也由区块链基础设施承担。同时，参考Tether的资产配置，可见其资产规模的80%都配置了美债和类美债资产，随着未来发行规模增加，持有量将持续上升。RWA成为推动真实资产上链的重要引擎。

5、市场低估了RWA的普适性，如果我们将稳定币发行类比于货币基金，RWA则相当于REITs，除了货币之外，RWA将更多样化的资产映射到链上并实现交易，目前看电力、算力、房产等资产均有空间，而稳定币正是一种最为基础的RWA产品。标的方面，美股关注Circle、Coinbase等；港股关注众安在线、连连数字、移卡等；A股关注四方精创、中科金财、恒宝股份、京北方、朗新集团、元隆雅图等。

民生证券：NVIDIA“大脑”能力齐备，具身智能浪潮已至

1、NVIDIA侧重开发平台和工具，打造底层开发生态。NVIDIA从2014年起布局智能机器人领域，主要围绕通用算力、开发平台、大模型三大核心领域展开，主攻机器人“大脑”，向机器人公司提供主控芯片（Jetson Thor）、仿真训练平台（Isaac Lab）和工具(GR00T模型)，帮助开发人员构建、部署和管理机器人，打造机器人底层开发生态，自上而下注入机器人设计。

2、方案：计算机解决方案机器人的开发框架。黄仁勋表示每家机器人公司都必须构建三台计算机协同的解决方案：DGX（集NVIDIA软件&硬件专长）、AGX（机器人和嵌入式边缘AI应用平台）、Omniverse with Cosmos（基于AI驱动的系统），以形成从训练到优化再到执行的完整体系。NVIDIA的人形机器人通用模型GR00T主要依托计算平台Jetson Thor提供算力，并基于Omniverse的Isaac Lab仿真训练平台进行训练，最终实现人形机器人仅通过自然语言指令即可完成与真实世界的交互。

3、平台：Isaac Lab平台机器人开发的加速器。Isaac Lab平台由NVIDIACUDA加速库（Isaac ROS）、应用框架（Isaac Lab2.0）和AI模型（IsaacManipulator及Isaac Perceptor）组成，可利用人工智能和合成数据技术，将数百次或数千次人类演示转化为数百万次合成动作，为人形机器人提供了四项关键技术支持：机器人基础模型、数据管道、仿真框架、Thor机器人计算平台。可应用于工业机械臂、自主移动机器人、AI机器人领域。

4、模型：GR00T模型机器人的“大脑”。2025年3月英伟达GTC大会推出通用人形机器人基础模型GR00T N1，该模型为开源模型，具备双系统架构，能够做到快速与缓慢思考。GR00T模型基于Omniverse的Isaac Lab仿真训练平台、基于Thor芯片的人形机器人计算平台Jetson Thor，实现“AI+仿真+硬件”三位一体的创新，是专为人形机器人开发者搭建的生成式AI平台，可以理解为机器人的大脑。拥有来自NVIDIA软件和硬件的强大支持，可整合语言、视觉和运动控制模型，实现端到端任务执行。

5、生态：多款机器人搭载GR00T构建强大生态圈。2025年CES大会上14款搭载GR00T模型的机器人亮相，涉及中国企业6家、美国企业4家，其他国家企业4家。同时NVIDIA与人形机器人厂商、机床厂商、核心零部件企业持续接触，逐渐构建人形机器人供应链体系，构建基于NVIDIA解决方案、开发平台、大模型、Jetson Thor芯片的强大生态圈。

6、投资建议：NVIDIA提出机器人三大计算平台协同解决方案，形成从训练到优化再到执行的完整体系，已经与众多解决方案与服务提供商、机器人操作系统企业、机器人传感器制造商、机器人本体制造企业等达成合作，共建机器人生态系统，有望加速全行业进化历程。推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、均胜电子、双环传动、豪能股份、隆盛科技、银轮股份、富临精工、中鼎股份等。

每日经济新闻

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