人形机器人投资热：从犹豫到坚定，投资人心态几何？

人形机器人领域的投资风向如同过山车般起伏跌宕，投资者的态度从谨慎观望到惊叹估值高昂，再到如今的技术路线分化，这一系列变化的速度几乎与人形机器人的技术迭代同步。

年初时，众多投资者在面对人形机器人项目时，普遍流露出“看不懂，不敢投”的心态。尤其是那些几乎涉足所有机器人领域的投资者，唯独在人形机器人领域止步不前。当被问及是否后悔时，他们往往以沉默回应，尴尬地笑称：“很少有人能看明白。”

即便是在人形机器人企业备受瞩目的时候，它们也曾是投资者眼中的“冷门”。一家产业投资方透露，他们很早就接触到了某人形机器人本体企业，对其硬件优势了如指掌，但最终还是选择了观望。另一位投资方也感慨道，当初不知道人形机器人的具体用途，如今想要参与其中，却发现市场份额已经被抢占一空。

在当时，大模型技术的迅猛发展吸引了大量投资者的目光，相比之下，尚处于实验室阶段的人形机器人显得既不够吸引人，又难以预测其长期前景。毕竟，这是一个“永远差五年”的行业。

然而，仅仅数月之后，投资者的态度便发生了显著变化。一些机构开始频繁接触人形机器人项目，不仅看懂了，而且看得更加细致。在企业技术路线尚未明确的情况下，投资者已经达成了“不投偏本体项目”的初步共识。

人形机器人量产元年的口号已经喊了大半年，行业的转折点似乎越来越清晰。通过与多位投资者的交流，我们得以窥见人形机器人热潮背后的暗流涌动。当前，投资者的心态可以概括为“热爱大脑和上游产业，坚定相信但仍保持谨慎乐观”。

从追捧本体项目，到感叹本体成本高昂，再到如今对偏本体项目的冷淡，这一投资风向的转变不过一年的时间。数据显示，2024年中国人形机器人企业共获得了超过50笔融资，总额超过50亿元人民币。尽管本体项目在当时更具吸引力和想象空间，但由于项目尚处于早期阶段，投资者的判断更多地依赖于创始团队的背景。

随着宇树科技等本体企业在春晚上的亮相，这些企业的估值也随之飙升。虽然投资者仍然相信本体的潜力，但高昂的估值已经成为阻碍他们入场的重要因素。进入2025年第一季度，融资事件超过30笔，总额突破40亿元，其中亿元以上融资事件占比达到63%。

在这一阶段，投资者的关注点开始分化。一部分投资者开始押注人形机器人的大脑或算法，认为人形机器人的未来在于其智能程度，而非仅仅是形态。透过第一季度的融资可以看出，以大模型为核心的人形机器人企业逐渐增多。另一部分投资者则更看重上游产业，他们认为随着人形机器人的量产，核心零部件的需求将大幅增加，这是一个短期内就能看到财务回报的生意。

这种投资分野与新能源汽车领域的投资趋势颇为相似。在整机厂融资热潮之后，投资者开始将目光投向智能驾驶系统或上游零部件领域。这并非对错之分，而是出发点不同。

在零部件领域，投资者面临着两种选择：一种是成熟厂商，这些厂商大多来自汽车产业上游，具备规模化生产经验和技术复用能力；另一种是创业企业，这些企业成立时间较短，专注于人形机器人的一体化关节模组等领域。与本体创业企业不同，投资者在选择这类零部件企业时，更看重创业者的实业背景和生产经验。

随着人形机器人产业的不断发展，单纯依赖本体项目的投资策略已经显得单薄。“本体+”的概念应运而生，这一策略强调本体侧的技术突破与软件、硬件迭代能力以及商业化能力的结合。例如，一些企业推出了具备大模型能力或“一脑多形”技术的产品，并频频获得大额融资。

投资者也开始更加关注人形机器人的商业化能力。他们认为，技术拐点的出现是整个产业的结果，而非单一企业的贡献。在技术趋同且受周期影响的情况下，具备商业化能力或场景优势的企业更具投资价值。因此，那些能够挖掘场景切口或本身就是场景中生长出来的人形机器人企业更有可能完成早期商业化变现。

在与投资者的交流中，我们不难发现他们内心的矛盾与焦虑。他们坚信人形机器人产业具有深远的意义和巨大的投资价值，但同时也警惕着技术泡沫的风险。在时代机遇与技术风险的双重挑战下，“谨慎乐观”成为行业共识。