从算力革命到AI应用,财通资管“科技兵团”详解中国科技产业的投资密码

发布时间:2025-06-09 11:19  浏览量:1

今年以来,DS、国产人形机器人的集体亮相,极大提振了投资者对中国科技的信心,在资本市场也掀起了较大的波澜。对于科技股而言,摆在投资者面前的,或许从来不是投或不投的选择题,而是应该怎么投的必答题。

对于这个问题,无论是卖方研究,还是买方机构,今年都在尝试给出自己的回答,尤其是一些公募基金公司,纷纷“组团出道”,向外界全面展示自家科技投研团队的最新研究成果和投资方法论。

日前,来自财通资管的9位资深科技投研人员,以“投资中国科技的底气”为主题开展了一场线上直播,就市场普遍关心的热门话题,比如半导体、人工智能、智能驾驶、人形机器人、AI应用等领域的产业趋势、投资机会,分别从各自擅长的领域分享了自己的观点和看法,从中不难看出他们研究的深度、广度和颗粒度。

据了解,财通资管权益公募团队中,目前拥有多位主投科技成长方向的基金经理,比如硬核科技左侧选手包斅文、偏好中上游通用型环节的均衡选手李晶、主投机器人等先进制造领域的新生代基金经理徐竞择等。同时,在财通资管超2 0人的权益研究团队中,泛科技方向的研究员达9位。

在财通资管投研团队看来,研究的深度决定了认知的高度,最终会影响到投资的置信度,因此,其权益投研团队坚持以基本面投资为准绳,依托沉浸到产业中的深度研究,消除认知盲区,形成对行业的深度理解,从而做到对产业趋势的前瞻性判断,寻找产业与资本市场定价之间的预期差。

我们对财通资管“科技军团”此次线上直播的核心观点进行了整理,以飨读者。

金句摘要

1 .通用型AI Agent或是大厂的游戏,但垂类AI Agent可能出现百花争艳的局面。

2 .发展与安全并重,科技或将是未来3 -5年最好的投资方向之一,而国产替代依然是科技自立和战略安全的必然选择。

3 .机器人的产业空间或远大于消费电子、新能源、汽车等行业;目前是机器人投资的起点,而不是高点。

4 .全球半导体云端AI投资仍然处于上行周期,预计今年国内企业的资本开支斜率或会更加陡峭。

5.AIGC仍是科技巨头的共识,IDC有望进入营收盈利双提升阶段。

6 .在AI应用的不同垂直领域中,医疗、企服、教育、办公、金融、营销等AI垂直领域值得重点关注。

7.从远期来看,智能驾驶可能颠覆式改变当前汽车行业的商业模式,行业从制造属性向服务属性转化,从而带来竞争格局、估值方式的重塑。

8.AI眼镜有望成为未来端侧AI的最佳载体之一。

包斅文:从“海外算力”到“国内算力”、AI应用过渡

有人说,科技股投资既是脑力活,又是体力活。因为行业变化太快了,只有勤思考、多调研,才能保持自己对行业变化的敏锐嗅觉。复盘包斅文旗下产品近几年的投资脉络,从跟踪海外算力龙头产业链到关注国内算力,再向软件、AI应用过渡,让笔者对上面这句话有了更加具象的认识。

在此次直播中,包斅文重点围绕国产算力和AI应用的投资机会展开。他认为,DeepSeek对整个中国算力投资产生了深远影响,它通过多种创新,在较低硬件投入的基础上实现了较好的训练推理能力,极大降低了硬件使用成本,对未来AI应用的爆发起到非常关键的作用。

而反观国外,由于Scaling Law进入瓶颈期,加之海外算力龙头公司阶段性面临工程化人员缺失的问题,无法满足大模型一年一迭代的技术需求,导致海外大模型的进展不断低于预期。如此一来,国外硬件企业的净利润还能不能根据训练端的情况进行线性外推,是需要重新思考的问题。

因此,他今年初对投资方向做了调整,开始转向国内算力,并向AI应用倾斜。

未来AI应用的核心机遇在于模型持续迭代、垂类场景落地及硬件配套升级的协同推进。因此,在投资上,端侧与AI Agent两手抓,B端看好AI Agent的投资机会,尤其是垂类AI Agent或出现百花齐放的局面;C端看用户数量和场景,重点关注互联网平台型公司和端侧SoC。

包斅文拥有1 4年证券从业经验、6年证券投资经验,历经卖方研究、私募、保险、公募等机构,长期从事TMT行业的研究和投资。他的投资方法有三个显著的特点:高成长、高景气和左侧布局,前两个特点主要体现在他更青睐低渗透高景气的行业,左侧布局主要体现在他对行业前瞻性的判断,以及在险资管理年金时建立起的偏绝对收益的投资理念。

李晶:AI应用和科技自立是未来重要主线

李晶是卖方机构TMT行业分析师出身,长期深耕科技领域,对科技成长股投资有独到的“大局观”。在她看来,科技行业或将是未来3到5年都值得重点投资的行业之一。她直言,当前看好四类投资机会:

一是,围绕科技制造及新质生产力主线,重点关注AI端侧硬件及应用的机会,比如半导体、消费电子、机器人、通信等;二是,围绕AI创新主线,重点关注C端硬件落地的机会,如AI/AR眼镜、 AI玩具、运动相机、无人机、机器人等;三是,围绕科技自立和战略安全,关注国产算力及国内智算中心的建设进度,其中先进制程、先进封装、存储HBM、光刻机、设备材料、军工信息化数据链等都是值得关注的方向;四是,密切跟踪出口及经济复苏的节奏,关注经济复苏带来的投资机会,比如机械、化工、电新等行业机会。

她在直播中还特别提到,人形机器人有望成为AI落地的终极形态,而当前市场对此的关注点多集中在执行器环节,比如灵巧手等,未来投资的重心还包括大脑的训练、小脑协调能力提升以及具身智能模型的进步等方面,她将重点挖掘机器人和TMT行业相结合的投资标的。

据了解,李晶的投资风格较为均衡,同时选股上更加偏好处于中上游通用型环节的公司。这与她上面提到的四类投资机会是比较契合的。她在组合管理中不会押注单一的赛道,同时在个股选择上十分注重安全边际,而中上游通用型环节的公司,不仅具备竞争壁垒较高、ROE水平较高、抗风险能力较强等特点,同时由于下游业务触点多,也便于对一些信息的交叉验证,通常有利于选股成功率的提升。

徐竞择:当前是机器人投资的起点而不是高点

作为财通资管自主培养的新生代基金经理,徐竞择今年以来逐渐在市场上脱颖而出。他主要投资的方向是以人形机器人为代表的先进制造领域。在他看来,机器人的产业空间或远大于消费电子、新能源、汽车等行业;尽管机器人行情已经持续了一段时间,但从中长期维度来看,目前仍是机器人投资的起点,而不是高点。

他表示,结合宏观经济和产业周期进行自上而下的梳理发现,产业空间较大、产业生命周期较长且投资价值较高的一个重要方向就是人形机器人。对此,他给出了三点看好的理由:

首先,从必要性来看,人形机器人是人工智能比较好的载体,在人力成本高企的背景下,其发展的必要性是非常确定的。其次,从产业空间来看,当前人形机器人已经具备了广阔的、较为确定性的应用场景,其产业空间或远远大于新能源,这将是一个全球共振的产业周期。第三,从时间维度来看,目前产业发展尚处于萌芽期,未来有望迎来渗透率的快速提升。

徐竞择还提到,过去经历的三大产业周期,无论是消费电子(如手机)、新能源还是汽车,它们的技术革新仍局限于一个相对较窄的行业,比如新能源汽车并没有跳出交通运输这个行业范畴,而且汽车电动化浪潮也并非被全球消费者市场所接受,一些油价气价低廉的国家汽车电动化的迭代并没有很快,而几乎所有的工业行业都有使用机器人的场景和需求,因此有望迎来全球共振的产业周期。

洪骐:云端AI投资仍处于上行周期

半导体行业研究员洪骐从技术周期、产品周期、库存周期和国产替代周期四个维度分享了他对于该行业的一些看法。

从技术周期来看,由国内外CSP大厂推动的GPU技术“军备竞赛”仍在进行时,全球半导体的云端AI投资仍然处于上行周期,因此AI云端投资或仍是2025年半导体重要主线。同时,由于国内云端投资滞后于全球,预计今年国内企业的资本开支斜率或将进入快速上行阶段,较海外企业或会更加陡峭,因此投资方向或将从北美云端逐渐转向国产算力+AI应用。

从产品周期来看,AI云端基建(技术周期)驱动下,新一轮产品周期方兴未艾,AI PC、AI眼镜、AI 手机、机器人等AI硬件进入加速推出期,他将重点关注潜在0-1产品周期带动的半导体投资机会。

从库存周期来看,工控、汽车库存进入合理位置,全球消费类半导体去库存进入阶段性尾声,目前处于行业周期底部复苏阶段。

从国产替代周期角度来看,北美对于国内半导体的限制日趋严格,国内半导体尤其是先进制程有望进入斜率快速提升的阶段。因此,先进制程驱动的方向,包括晶圆厂、设备以及半导体材料、零部件等,也可重点关注。

邓芳程:AI算力需求仍有“巨大潜力”

随着AI行情的持续推进,对于算力的投资价值,市场多空分歧正在逐渐加大。AI算力还能不能投,核心机会在哪里?财通资管计算机、通信行业研究员邓芳程给出了自己的看法。

他认为,AIGC仍是科技巨头的共识,大模型未来还会持续进步,模型能力的上限还远远没有达到。尽管站在当前时点,由于现在储备的知识已经不能满足大模型的训练需求,导致预训练阶段已经有一定程度的放缓,但是在后训练阶段、即精细化训练阶段的潜力仍然很大,大家熟知的DeepSeek就是在后训练阶段,在推理模型方面做了很多的创新,从而使得整个模型的能力脱颖而出。

在这个过程中,无论是海外还是国内,对算力的资本开支还会继续增加。从国外来看,一些头部公司的资本开支仍处于快速增长期;从国内来看也是如此,科技巨头的资本开支明显提速。

投资方向上,IDC和芯片仍是国内潜力较大领域,IDC有望进入营收盈利双提升阶段,预计随着云公司资本支出的增长,服务器市场或将迎来发展机会,尤其是国产AI芯片拥有较大的潜力。

张若谷:医疗、企服、教育等领域有望率先迎来AI应用商业化

AI应用作为当前市场普遍看好的投资方向,哪些领域有望率先实现商业化?财通资管传媒、纺服行业研究员张若谷给出了自己的答案。

他认为,讨论AI应用的机会,重点应从三个方面展开,包括模型能力、使用成本,以及具体的落地场景。首先,模型能力还在不断迭代,国内的模型能力已经到达了国际第一梯队的水平;其次,成本方面,由于DeepSeek开源,整个国内的模型成本已经降到每百万Tokens不到100元的水平,具备了大规模商业化的基础;最后,落地场景方面,目前行业发展处在从L3向L4过渡的阶段,AI已经能够帮助人类在某些业务场景去处理一些事情,后续的发展重心就是由Agent去独立完成很多任务。

随着后续算力成本不断下降、企业数据整合能力不断增强以及LLM性能不断提升,AI Agent有望直接瞄准整个服务市场,通过按结果付费的方式,借助自身特性降低使用成本,从而实现AI应用市场的整体扩张。

而通常来说,应用场景明确、商业模式易验证、产业链投资成本低、用户需求高频刚需的领域更易率先实现商业化。在AI应用的不同垂直领域中,医疗、企服、教育、办公、金融、营销等AI垂直领域尤其值得重点关注。

吴志豪:看好人形机器人关键零部件的投资机会

财通资管机械行业研究员吴志豪从产业链维度出发,围绕人形机器人“卡脖子”(瓶颈)环节,对未来的投资机遇做了详细的阐述。

吴志豪表示,目前工业机器人产业发展较为成熟,但与人形机器人相比,存在三大明显“痛点”:(1)人机协作能力不足,工业机器人往往在独立空间内工作,缺乏与人合作的能力;(2)动态处理短板明显,工业机器人基于给定的出厂程序完成指令,并不具备根据场景变换及时做出反应的能力;(3)柔性生产瓶颈明显。

简单来讲,工业机器人本质还是“机器”,缺少“人”的智能。而人形机器人其实就是要实现由“机器”向“人”的转变。而实现这一点的一些关键零部件,或将是未来重要的投资机会所在。

具体而言,他看好的方向有:(1)灵巧手。灵巧手的结构设计核心三要素是驱动、传动、传感,价值量较高的零部件为空心杯电机、丝杠、减速器、触觉传感器等。(2)减速器。谐波减速器与行星减速器在人形机器人上的应用各有优劣。(3)行星滚柱丝杠丝杠是线性执行器的核心,加工难度较大,未来国产化空间比较大。(4)传感器。随着机器人使用场景的落地,对感应需求的增加,也将对推动传感器需求的放量。

周奕涛:智能驾驶的未来在于算法和数据

财通资管汽车、军工行业研究员周奕涛分享了他对汽车智能化的核心观察。

从产业链维度来看,汽车智能化需要感知层、决策层和执行层的共同参与。汽车智能驾驶的一个完整过程,简单来讲即借助摄像头、雷达等设备感受到所处的外部环境(感知层),然后根据感知到的信息进行决策、发出指令(决策层,涉及芯片、算法等),最终实现汽车的转向和制动(执行层)。

周奕涛认为,汽车智能化的产业趋势是不会改变的。而目前国内车企智能化的主流方向在于:视觉为主,雷达+高精地图为辅,感知多重冗余。目前产业难点主要在于,城市一些特殊场景的应对还需要数据积累以及算法的不断完善,未来智能驾驶领域仍有较大的成长空间。在这个过程中,单车智能化先行,特别是硬件的预埋,成为了确定性的产业趋势。

从远期来看,随着智驾能力的提升,最大的变化和发展可能来自于汽车行业商业模式的颠覆,产业链公司从制造属性向服务属性转化,从而带来行业格局、估值方式的重塑。在这个过程中,一些新的车企基于智能化的领先,可能释放出更大的潜力。

虞圳劬:AI眼镜或是AI应用落地的较好载体

财通资管消费电子行业研究员虞圳劬的演讲从AI眼镜切入,讲述中国企业在消费电子供应链端的强大实力。在他看来,AI眼镜是AI应用落地的较好载体,有希望成为继智能手机之后第三大工业品。

他表示,从功能上看,一个AI眼镜将能实现太阳镜+蓝牙耳机+运动相机+翻译机+应用终端等多种功能,但价格已经能够做到与普通太阳镜差不多。而且,随着未来脑机接口技术的进展,AI眼镜也会成为脑机接口的一个重要终端。

对于AI眼镜的市场规模,虞圳劬分析认为会是一个万亿级别的市场机会。首先,传统的太阳镜市场预计全球每年销量在10亿副级别;其次,目前全球有近26亿近视人群,占全球总人口比例超过30%,假设这26亿人口将现在佩戴的传统眼镜都替换成AI眼镜,并平均每三年更换一副,市场空间也非常大。(资料来源:www.gminsights.com、财通资管根据公开资料整理)

而过去每一轮终端创新都会孕育大量的投资机会。中国在消费电子领域拥有供应链优势和“技术密度”优势,在这一轮AI应用和硬件结合过程中,国内企业有望迎来新的发展机会。

风险提示:本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析,财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述,基金将根据宏观环境和市场情况,适时进行投资策略的调整。投资有风险,选择需谨慎。